超华科技(002288.CN)

超华科技:新股询价定价报告-成本控制能力较强的垂直一体PCB制造商

时间:09-08-24 00:00    来源:安信证券

公司概况。公司主要从事CCL、PCB 及其上游相关产品电解铜箔、专用木浆纸的研发、生产和销售。根据CPCA 2008 年行业统计数据,公司综合实力位列中国PCB 行业百强,在单面PCB 细分市场位于前五名。2004年至2008年,公司营业收入和净利润均保持了稳定的增长,08年受金融危机影响,公司净利润首次出现了负增长。由于公司具有垂直一体化内部配套的优势,公司成本控制能力较强,毛利率和净利润率均呈上升态势。

垂直一体化带来成本控制优势。公司是国内最早实施上下游产业链滚动发展模式的PCB 企业。经过多年的努力,公司打造了从电解铜箔、专用木浆纸、CCL 到PCB的较为完整的产业链,在人才、技术、市场等方面具有丰厚的积淀,充分发挥协同效应,发展成为业内为数不多的能够生产上游关键原材料的企业之一。

公司能够生产PCB 上游主要产品,大幅降低了最终产品的成本,因此,与同行业未掌握上游关键原材料的PCB 企业相比,本公司产品成本优势突出,毛利率水平较高。

募投项目分析。公司计划募集资金1.43亿元,用于扩建年产能力240 万平方米环保布基覆铜箔板工程项目。其中主要是扩大玻纤布基和环保复合基CCL的产能。玻布基CCL 是目前世界上用量最大的CCL 产品之一,市场需求增长较快。

同时,随着生产技术的进步,复合基CCL 的优势也逐渐显现,近年来产销量增长迅速,成为行业中的后起之秀。公司现有下游客户也将产品向复合基CCL 产品延伸,对公司提出了增加复合基CCL 产能的要求。公司目前产品主要以复合基CCL 和纸基CCL 为主,实施本项目,将进一步丰富公司产品组合,优化产品结构,增强公司盈利能力,把公司业已形成的垂直一体化产业链做深做强。

询价定价分析。我们认为,公司主要从事的是PCB行业中低端单面板产品及相关上游原材料的产品的生产和销售,尽管公司凭借一体化的定位使公司成本控制能力较强,公司毛利率相对同行处于较高水平。但既有产品未来的增长空间有限,将更主要依赖于竞争对手逐步放弃低端市场带来的市场份额的提升,而新产品开发方面公司技术实力和客户认可度仍有待升。鉴于此,我们建议按照摊薄后08年20-25倍PE进行询价,对应询价区间为7.2—9元。我们预测公司09、10年EPS分别为0.45和0.53元,根据当前中小板新股上市首日表现特征,我们认为公司上市首日合理价格区间在13.5-15.75元,对应09年动态PE为30-35倍。