超华科技(002288.CN)

超华科技:受益于垂直一体化生产的行业佼佼者

时间:09-08-21 00:00    来源:光大证券

报告起因 新股深度价值分析

经营灵活的中小型民营企业

公司是一家从事PCB 及其上游产品电解铜箔、专用木浆纸的研发、生产及销售的民营企业,成立于2004 年,其前身为广东超华企业集团有限公司。公司实际控制人是梁俊峰及梁剑锋兄弟二人,发行前两人合计持股占公司总股本的79.56%。公司产品系列较为完备,包括各种型号的纸基CCL、复合基CCL 及其制成的PCB,公司生产的电解铜箔和专用木浆纸除满足自用外,还对外批量销售。

下游旺盛需求支撑PCB 的产销两旺

公司产品位于电子信息制造业上游,电解铜箔、专用木浆纸、CCL 是生产PCB的主要原材料,PCB 是互联电路和支撑其它电子元器件的母板,其下游产品包括消费电子产品、通讯产品、电脑及周边设备、汽车电子产品及其它多种多样的电子产品。

下游旺盛的需求支撑起PCB 产销两旺的市场,世界PCB 制造中心向中国转移为国内PCB 厂商带来了成长机会。2008 年全球受金融危机影响,产销量增长下降明显,我国仍然保持了10%以上增速。09 年经济复苏可望带来行业的再次振兴,公司09 年分产品毛利实现了强劲反弹。

公司核心竞争力在于垂直一体化生产

由于下游需求的多样化,全球和我国PCB 厂商呈现规模偏小,布局分散的特点,市场份额均偏小。因此,厂商横向竞争阻力较大,由于成本在PCB 产品中所占比重达40%~80%,向产业链上游渗透成为PCB 业内发展趋势。公司是业内较早实现垂直一体化生产的厂家,与同类上市公司相比,公司较高的毛利体现一体化生产的显著优势。此外,公司还具备区位优势,客户优势等。

财务指标优良,建议积极申购

公司充分发挥小型企业经营灵活、管理先进的特点,资产周转率、偿债能力、费用管理等均处于较好水准,预计未来三年EPS 分别为0.41 元、0.55 元和0.77 元,上市合理价位为11.48~13.12 元。