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超华科技(002288)动态点评:聚焦电子基材 发力5G及新能源市场

时间:20-01-03 00:00    来源:国信证券

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超华科技(002288)动态跟踪

国信电子观点:超华科技公司拥有从PCB 原材料到PCB 成品的全产业链生产能力,坚持“纵向一体化”产业链发展战略,拥有一站式服务客户能力。目前公司投建 8000 吨高精度电子铜箔二期项目,其中近 4000 吨为锂电铜箔产能,为布局新能源汽车锂电打下较好基础。同时公司在2018 年成功开发了5G 高频特种板及超大尺寸特殊板,将来有望进一步拓展5G 高频高速的市场。我们预计公司 2019-2021 净利润分别为0.47/0.71/1.05 亿元,对应PE 100.0/65.6/44.7 倍。

公司努力实现产业升级,定位自身新材料公司,积极布局新能源汽车领域,给予“增持”评级。

评论:

纵向一体化PCB 公司

超华科技成立于1991 年以PCB 起家,并于2009 年在深交所成功上市。2009 年至今,超华科技坚持“纵向一体化”产业链发展战略,并持续向上游原材料产业拓展,公司进入全产业链布局阶段,公司进行了一系列的PCB 外延并购,先后收购广州三祥、梅州泰华、惠州合正等公司。公司目前拥有铜箔产能为1.2 万吨/年,覆铜板产能为1,200 万张/年,PCB产能为740 万平方米/年,未来产能目标将达铜箔4 万吨/年、覆铜板3200 万张/年。

超华科技于2015 年成功介入智慧城市和芯片设计及软件集成产业领域,参股全球领先的G.hn 芯片设计公司芯迪半导体;超华科技重视实业资本和金融资本互融互补,公司发起设立的梅州客商银行已于2017 年正式开业,2018 年控股设立深圳华睿聚信供应链管理有限公司。

公司主要股东梁健锋先生、梁俊丰先生及其一致行动人合计持有公司股份占总股本的比例为24.95%,是公司的实际控制人。2019 年4 月,公司原董事长、法定代表人,梁健锋卸任,由梁健锋之子梁宏成为董事长及法定代表人。

超华科技产品主要为高精度电子铜箔、各类覆铜板等电子基材和印制电路板(PCB)。公司目前已具备提供包括铜箔基板、铜箔、半固化片、单/双面覆铜板、单面印制电路板、双面多层印制电路板、覆铜板专用木浆纸、钻孔及压合加工在内的全产业链产品线的生产和服务能力,是行业内少有的具有全产业链产品布局企业。

二、公司营收结构分析,铜箔和覆铜板近年来稳定增长,为公司主要利润来源近年来公司营收及净利润有所波动,扣非净利润呈现小幅增长。2017 年~2018 年以来公司营收约在13~14 亿元左右;净利润于2017 年成功扭亏为盈之后,约在0.35~0.47 亿左右;扣非后归母净利润从2016 年的-0.88 亿元提升至2018 年的0.56 亿元,2019 年前三季度达到0.52 亿元;归母净利润2018 年为0.35 亿元,预计2019 年为0.47亿元,待公司2020 年新建铜箔产能释放之后,有望迎来较好提升。

近年来铜箔和覆铜板营收占比较高,贡献绝大部分利润。铜箔、覆铜板、印制电路板是公司营业收入的主要来源,根据2019 年中报,铜箔与覆铜板业务占比达到70%的水平,其中铜箔营收2.8 亿,占比为40%;覆铜箔板营收2.09亿,占比为30%;印制电路板营收1.94 亿,占比为28%。铜箔、覆铜箔板、毛利率分别为29.75%、18.20%、8.89%,铜箔贡献毛利较高。

近三年来前五大客户销售占比有所提升。公司客户群覆盖国内大部分PCB、CCL 上市公司和行业百强企业。公司高毛利锂电铜箔产品已通过部分重点客户测试和验证,实现小批量供货;5G 高频特种板也正积极扩大国内优质客户覆盖;此外,公司PCB 事业部在报告期实现汽车板的生产,并通过客户认证。公司通过高端产品的开发,将进一步扩大公司优质客户群的覆盖面,全面提升公司整体竞争力。

三、公司盈利能力分析,核心盈利指标对比行业显现较弱,主要为毛利率表现一般,且总体费用率显现提升公司核心盈利指标ROE 近3 年低于PCB 行业中位数,通过杜邦分析显现为净利率较低。2016-2018 年,公司ROE显现较低,分别为-5.14%、3.15%、2.26%,低于行业中位数水平。通过杜邦分析比较显现,公司ROE 水平表现一般主要归因于公司近3 年来净利率显现较低,以2018 年财报数据为例,行业净利率中位数为11.59%,公司销售净利率为2.48%,仅为行业中值的21%;公司资产周转率为0.51,为行业中值的66%;权益乘数为1.79 略高于行业中值1.72。

从另一个角度看,公司2018~2019Q3 扣非ROE 年好于ROE 表现,显现为非经常性损失对公司盈利产生一定影响。深入分析后,发现公司常规业务表现有所向好,但财报期非经常性损失发生较多,其中在2018 年及2019Q3 财报期,分别发生为3,323 和3,579 万元非经常性损失,主要原因为公司2014 年年度报告,被广东证监局于2017 年12 月认定为存在虚假记载,部分投资者据此上诉并要求公司赔偿,公司与这些投资者达成和解协议并补偿了相关损失,故而发生此非经常性损益。我们判断曾经公司财务内控管理存在问题,但随着2018 年7 月公司财务相关负责人替换,以及2019 年3 月公司新董事长任职,公司管理及内控正在进一步规范。

除经常性损益因素外,公司总体费用率升高,导致净利率走低2016 年~2019Q3 年,毛利率显现回升,从初期的9.59%提升至2019Q3 的22.38%,总体上低于行业中位数约5~7 个百分点,但提升速度快于行业中位数表现。显现公司优化营收结构,高毛利的铜箔产品销售增长呈现效果。

投资建议

公司拥有从PCB 原材料到PCB 成品的全产业链生产能力,并坚持“纵向一体化”产业链发展战略,拥有一站式服务客户能力从而牢牢把握优质客户群体。目前公司投建 8000 吨高精度电子铜箔二期项目,其中近 4000 吨为锂电铜箔产能,为布局新能源汽车锂电打下较好基础,并且公司在2018 年成功开发了5G 高频特种板及超大尺寸特殊板,将来有望进一步拓展5G 高频高速的市场。我们预计公司 2019-2021 净利润分别为0.47/0.71/1.05 亿元,对应PE 100.0/65.6/44.7公司努力实现产业升级,定位自身新材料公司,积极布局新能源汽车领域,给予“增持”评级。

风险提示

1、 公司扣非利润虽显现改善,资产负债表的稳健性仍需要关注,若宏观经济及下游需求不及预期情况下,可能存在营运稳健性风险。

2、 公司2014 年因虚增利润而被广东证监会监管处罚、2017 年年度审计报告审计结果为带保留意见、2018 年10 月公司又发布《关于前期会计差错更正及追溯调整的公告》,参股公司贝尔信涉嫌合同诈骗正在被公安机关立案调查,并对2015 年度~2018 年上半年财务报表进行了追溯调整,显现公司存在管理及财务内控不严的风险。